三條投資主線助力廚電小家電迎發展暖春

一、廚電彈性最大

廚電行業短期受益地產后周期彈性最大，龍頭高端化為二線變革提供價格空間。廚電增速有望繼續領跑各子板塊，依舊作為優選板塊。長期，行業收入仍有翻倍空間，競爭格局良好，高端化/集中度提升趨勢明確。短期，廚電新增需求占比高于白電，2016年第二季開始前期地產熱銷對廚電需求拉動有望逐季釋放;同時，一線龍頭維持適度規模下的高端戰略，為二線龍頭轉型升級提供空間。

二、小家電短期迎來需求小陽春

小家電行業空間大但成長周期長，個股邏輯強于行業邏輯。近期市場對小家電關注度持續升溫，我們認為，行業短期迎來需求小陽春：主要因消費升級驅動、三四級市場需求崛起。長期整體呈現和風細雨式增長，龍頭邏輯強于行業。

行業整體空間大 VS 周期長：小家電品類擴容支撐千億市場空間，消費頻率較高帶來穩定增速，但受限于單品規模小、品類此消彼長，相較大家電，行業整體增速較慢、成長周期較長。參考美國、日本等成熟市場，近 15年小家電行業增速在0~5%的區間內窄幅波動。

單品彈性大 VS 個股邏輯強：因單品可選屬性強、需求彈性大，同時過去三四級渠道分散制約滲透速度，產品升級、品類擴張、電商新渠道均會刺激消費，帶來公司收入/業績的邊際改善。此背景下，個股投資強于行業邏輯，優選具備持續品類拓展、全渠道管理能力的龍頭長期配置，并把握新品放量等催化劑節點。

三條投資主線助力廚電小家電迎發展暖春

三、白電短期業績無憂

空調去庫存延至年末，龍頭短期業績無憂，長期經營走向分化。短期，空調去庫存預計到年底恢復正常周轉，下半年補庫存預期應適當降低，考慮到前期低基數，預計全年收入增速前低后高。白電龍頭前期屯糧豐厚，壟斷紅利延續，業績無憂。長期，經營模式效率變革穩步推進，多元化、外延式擴張加速布局。穩業績、低估值、高分紅及高比例現金資產帶來豐厚安全墊，潛在的外延式擴張催化劑將助推估值中樞上移。

四、建議三條投資主線

預計下半年市場延續震蕩格局，風險偏好仍有下行空間，業績確定性增長、估值水平較低的板塊龍頭有望獲得持續性的估值修復。結合業績增速與估值水平，建議三條投資主線，主線一：穩健成長的廚電小家電龍頭，重點關注短期受益地產拉動需求的老板電器，治理面與基本面同步改善的華帝股份，以及具備長期配置價值、業績穩健增長的小家電龍頭蘇泊爾、九陽股份。主線二：穩增長、低估值、高分紅的白電龍頭，重點關注市場份額逆勢提升、內外銷快速增長的小天鵝 A，以及業績確定性強、兼具外延式擴張預期的白電龍頭美的集團、格力電器、青島海爾。主線三：自下而上個股建議關注生產效率提升、定增拓展健康、美容電器的新寶股份，以及主業穩健、具備新能源汽車注入預期的三花股份.

風險因素。涼夏導致空調去庫存低于預期;房地產銷售大幅下滑。

五、重點公司分析

老板電器(002508)

業績靚麗潛力十足

一季報數據顯示，老板電器 2016年一季度實現營業收入10.2億元，同比+22.4%;歸母凈利潤1.5億元，同比+37.5%，合EPS0.32 元。收入延續快速增長，利潤率持續提升，帶動業績增速略超預期，各項財務指標優異，再度交出靚麗答卷。公司同時預告2016年上半年凈利潤增速區間為20-40%。

長期成長依舊明確，短期受益地產回暖傳導及通脹預期，業績有望持續超預期。長期來看，煙灶產品保有量與內銷規模仍有成長空間，老板作為行業龍頭目前市占率僅10%，并將持續受益消費升級帶來均價提升。

蘇泊爾(002032)

生活電器新品成為新增長點

小家電一二級市場受益消費升級與品類擴張，三四級市場依靠渠道下沉與產品普及，在經濟增速下滑背景下穩健成長屬性凸顯，穿越周期。產品力領先，能夠持續進行品類擴張，同時渠道布局全面的優質龍頭有望分享行業增長紅利，值得戰略性長期配置。公司生活電器新品前期完成渠道鋪設及客戶開發，2015年實現約4000萬收入，未來有望成長為新的增長點。同時，上一期股權激勵將于年底到期，后續管理激勵仍有進一步提升空間，帶來業績釋放動力。

小天鵝 A(000418)

業績增速再超預期

2016年一季度公司實現營業收入42.4億元，同比+29%;歸母凈利潤 3.2億元，同比+31%，合 EPS0.5 元。去年基數較高背景下，收入增速再超市場預期，利潤逆勢維持高速高質增長。同時，公司經營凈現金流同比+45%，在手現金大幅攀升至114億元，預計全年業績將繼續領跑白電板塊。一季度毛利率同比+0.4pct至 28.1%，公司采取積極的市場策略，在下調出廠價讓利經銷商的背景下，產品結構紅利、成本紅利繼續支撐毛利率創歷史新高。

格力電器(000651)

短期囤糧豐厚抗風險

短期來看，我們認為，格力對去庫存態度堅決，此過程中，一方面，格力通過兌現前期返利，加大對渠道的支持力度;另一方面，公司囤糧豐厚，家底殷實。隨著旺季來臨，庫存水平年底有望恢復良性周轉，預計后續收入繼續環比改善，利潤率維持高位運行。長期來看，格力目前走到多元化擴張的拐點，依靠單品單邊擴張越來越難，未來看好新興領域的布局與持續探索。公司賬上現金充沛，凈現金(類現金資產-有息負債)近 1000 億，前期公告擬收購珠海銀隆進軍新能源汽車領域，目前交易細節等尚未具體披露，后續表現值得期待，未來資本投資想象空間巨大。