家電行業2012年度策略報告:行業增長進入調整期,業績增長支撐估值

【中國廚房設備網】我們認為家電行業在2011年四季度和2012年全年的整體表現將受到行業內銷增速下滑、外銷市場宏觀環境不佳的影響,使得投資機會將從行業轉向個股。從當前的估值水平來看,行業具備較好的安全邊際,維持“謹慎推薦”評級。而具有較好業績保障的龍頭企業則具備當行業增長進入調整階段后的凸顯出的個股機會。

看好空調和廚衛電器相對于其它子行業的增長空間

我們測算了商品房銷售面積與家電內銷量的相關性,并據此預計了2011年四季度和2012年各季度的內銷增速。在假定商品房2012年零增長以及部分保障房拉動效應后,我們認為空調和廚電2012年的內銷增速至少將達到10%以上。三四級市場保有量不足仍將為空調和廚電行業帶來增長空間,而空調制造企業的海外擴張戰略也會為外銷高增長提供可能。

利潤提升和利潤率改善是驅動空調企業估值水平的重要因素

我們認為空調企業的絕對估值水平與利潤值的相關性最好,相對估值水平與利潤率的相關性最好。在行業競爭格局相對成熟的背景下,上游配套能力,產品升級與品牌溢價,以及中央空調的快速增長,是能為空調企業貢獻更多業績、進而支撐估值的三個重要方面。

推薦格力電器、盾安環境和老板電器

我們的投資組合包括三類公司:1)業績增長明確的空調龍頭企業,代表公司格力電器;2)主業增長提供安全邊際的同時,新業務貢獻占比逐漸突出,代表公司盾安環境;3)在廚電行業中具有高端品牌定位優勢,代表公司老板電器。

9月家電行業月報:彩電行業回暖,白電增速緩慢

LCD產銷增速提升顯著,面板價格繼續下降。2011年9月LCD電視總銷量1021萬臺,同比上升18%。其中,內銷量433萬臺,同比增長25%,出口量588萬臺,同比增長了14%。內銷占比44%,與去年同期相比提升了2個百分點。彩電行業內銷的高增長主要是由于經銷商為十一的積極備貨。此外,面板價格的下降推動了終端價格的下滑,LCD彩電的平價顯著的刺激了消費者需求。

面板價格繼續下滑,有企穩跡象。不同尺寸面板價格在11月比10月的最低點分別下降了1-6美元,最近一個月下降趨勢有所減緩。三季度國內彩電廠商銷售情況回暖趨勢明顯及國外在華幾條面板生產線推遲開工,這將有助于緩解面板供過于求的態勢,預計未來面板價格將止跌企穩?？照{行業增速維持低位,龍頭企業表現突出。2011年9月份空調銷售704萬臺,同比增長了3%。其中,內銷484萬臺,同比增長了8%;出口220萬臺,同比下降了7%。9月份內銷增速偏低主要是由于家電下鄉政策臨近截止及對產品漲價的預期帶來的需求前移。出口負增長,一方面是由于歐美市場經濟低迷;另外,原材料價格上漲和人民幣升值造成空調廠商OEM的利潤率偏低,部分廠商在外銷訂單的選擇上趨于保守。預計2012年國內市場很難再現2011年的高速增長態勢。三四級市場將成為拉動內銷市場高速增長的主引擎。據奧維咨詢測算,三四級市場家用空調銷量將達到1430萬臺左右,同比增長41%,占全國市場比重達到27%左右。在產品結構方面,定頻、變頻空調將并存發展。

洗衣機行業增速回落,冰箱行業增速首現負增長。2011年9月,洗衣機行業總銷量519萬臺,同比增長了6%。其中內銷同比增長了4%,出口同比增長了13%。行業增速較前三個月有回落趨勢,且近四個月行業出口增速一直高于內銷增速,行業市場格局穩定。2011年9月,冰箱總銷售量596萬臺,同比下降了4%。其中,內銷437萬臺,同比下降了4%;出口149萬臺,同比下降了4%。行業整體出貨量本年度首次出現負增長。冰箱行業均價自6月份以來快速提升,9月冰箱均價3121元,同比增長了3%,環比增長了15%。

家電下鄉增速較高超預期。10月份銷售產品1044萬臺,實現銷售額276億元,同比分別上升53.6%和71.1%。政策的退出預期成為促使10月銷售高增長的主要原因,估計這一態勢會一直持續到11月。農村空調保有量依然偏低,預計未來農村空調消費增速依然強勁。農村高保有量的彩電產品預計將面臨更新換代需求,這也將會進一步激發農村市場的消費潛力。

投資建議。2011年9月家電行業估值14倍。其中空調11倍,洗衣機13倍,冰箱10倍,彩電17倍。9月家電行業的增速依然持續放緩的趨勢,盡管估值有一定的回落,但是相較于其他板塊跌幅仍然較小,建議謹慎配臵。推薦關注的公司主要是行業龍頭格力電器,海信電器,青島海爾和美的電器。

風險提示:歐美債務危機市場經濟低迷,原材料價格波動明顯。

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