老板電器VS華帝股份：決戰華山之巔

【中國廚房設備網】廚房家電與房地產市場可謂密切相關，隨著近期房地產市場低迷，不少人開始擔心廚房家電類上市公司的業績會受到影響。

股市近期整體表現不佳，廚電類兩大龍頭公司老板電器(002508.SZ)和華帝股份(002035.SZ)均停留在相對較低的價位上。

“盡管從估值來說，華帝股份會更加有吸引力，但老板電器定位更高端，受到房地產低迷的影響相對較小，比較適合穩健型的投資者來投資。”一位券商研究員表示。

11月11日，老板電器和華帝股份股價分別報收16.10元、10.28元，當天的動態市盈率分別為25.21、14.95倍。

毛利率：老板電器高于華帝股份

今年三季報顯示，老板電器的銷售毛利率為52.02%，去年則為54.60%。相比之下，華帝股份的毛利率就顯得比較低，同期數據分別為33.29%、35.36%。

“這主要是因為他們本身的產品定位不一樣，老板電器要比華帝股份的定位更高端一些，產品價格高的同時也具有比較高的毛利率水平。”某券商研究員表示。

中投顧問家電行業研究員趙慧智認為，老板電器1979年就已經成立，而華帝股份成立于2001年，僅從創立時間來看，老板電器先于華帝股份20多年，這使老板電器積累了部分固定的客戶群，并成為行業內的“老大哥”，品牌知名度較高。

“老板電器產品的中高端定位，也使得企業的經營情況比較好。”她表示。

中銀國際分析師劉會明認為，老板電器長期以來加強品牌建設、強化高端定位，與西門子和方太等共同構成了國內廚衛家電領域的高端品牌陣營。公司產品價格甚至高于西門子品牌，與方太相當。

安信證券研究員表示，華帝股份和老板電器的毛利率有一定的差距，華帝股份的產品定價能力不及老板電器，高端產品的占比也比較有限，因此公司仍需時日才能真正完成其高端定位的目標。

事實上，與華帝股份相比，老板電器在毛利率較高的同時，銷售費用率也要更高。據了解，今年前三季度，老板電器的銷售費用率為31.91%，而華帝股份的三季度銷售費用率僅為18.7%。

招商證券分析師紀敏認為，老板電器的銷售費用率較高一方面是因為公司堅持高端定位，另一方面是因為一部分產品通過代理商分銷，但公司直接與終端渠道結算，這部分業務采用特殊的結算方式，按賣場售價計入收入，而退換代理商的進銷價差計入銷售費用。

議價能力：兩家公司均有所提升

“這兩家公司在產品上還是各有側重點，老板電器在油煙機方面做得比較好，華帝股份在灶具方面做得比較好。”上述券商研究員表示。

華帝股份的三季報顯示，公司的應收賬款與營業收入的比值為14.2%，出現了回落，而應付賬款與營業成本的比值為68.3%，高于最近兩年同期水平。紀敏認為，綜合這兩項指標和今年的情況來看，公司對上下游的議價能力正在逐步加強。

與此同時，老板電器在最近一段時間內也出現了應收賬款減少，而應付賬款提高的趨勢，同樣顯示出議價能力正在不斷加強。

“家電是一個競爭很激烈的市場，相比其他領域，由于我國的城市化進程、市場空間大等原因，廚電領域的發展情況還算比較好，所以相關公司的議價能力有所提升。”上述券商研究員表示。

廣發證券分析師袁浩然則認為，按照2.3億戶城鎮人口、1.9億戶農村人口計算，僅以吸油煙機、灶具、消毒柜為主的大廚電市場，未來就有超千億的市場總容量。目前廚電市場還處在逐步成熟階段，行業整體處在快速增長的上升通道。

但他同時也認為，目前廚電市場集中度低，行業內龍頭規模在20億左右，尚未形成行業領導。另外，行業目前還沒有經過大規模洗牌，市場格局還存在長期不穩定性。

最新業績：華帝凈利潤增速遠超老板

事實上，從老板電器和華帝股份近期公布的業績來看，華帝股份的凈利潤增長率甚至超過了老板電器。

數據顯示，2011年三季報老板電器前三季度實現營業收入10.67億元，同比增長23.22%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.23億元，同比增長31.06%，每股收益0.48元。

而華帝股份前三季度實現營業收入14.23億元，同比增長20.31%，實現歸屬于上市公司的凈利潤8637萬元，同比增長58.99%，每股收益為0.39元。

“華帝股份在凈利潤增長幅度上要高于老板電器，所以盡管毛利率較低，但是其盈利能力也不可小覷。”趙慧智表示。

但是，也有業內人士表示：“上市公司不能僅僅看短期業績，更要看長期業績，雖然華帝股份近期業績改善表現得相當明顯，但其股價表現也在一定程度上體現了這種預期。”

投資建議：老板穩健更具優勢

“這兩家公司的產品類似，屬于同一個行業，所以有‘一榮俱榮，一損俱損’的關系。”上述券商研究員表示。

而目前市場最為擔心的就是房地產市場的低迷將對整個廚電行業帶來負面影響，畢竟該領域的發展在很大程度上依賴于房地產市場的拉動。

中金公司在研究報告中稱，如果房地產銷售持續低迷，那么廚電市場增長存在下滑的風險。

“房地產市場的低迷，目前對廚電市場的影響還不是特別明顯。但如果到了明年還繼續低迷的話，那肯定會對行業帶來一些不利作用，無論是老板電器還是華帝股份的業績都會受到一定程度的沖擊。”某業內人士表示。

袁浩然則認為，煙灶消產品由于其本身具有家具產品屬性，和地產銷售有一定關聯。但目前地產調控對廚電影響有限。近些年期房占比提升，一部分緩沖了地產調控對廚電銷售的負面影響。

據了解，華帝股份預計2011年凈利潤同比增長10%~20%，低于市場之前的預期。中金公司認為這反映了公司在房地產持續調控情況下對未來業績增長不樂觀。

與此同時，老板電器的業績預期要比華帝股份樂觀，預計今年全年的業績增長幅度為20%至50%，

那么，房地產市場的低迷對哪家公司帶來的負面影響會更大呢？

“這個現在還不好確定，總體來說我覺得老板電器受到的影響相對同行來說會比較小，這一方面是因為老板電器在房產直銷方面，也就是直接將產品賣給開發商做精裝修用這方面起步相對更早，所以做得相對也要更好。另一方面是因為老板電器的定位比較高端，受價格波動的影響較小。”上述券商研究員表示。

該人士還表示，從產品定位和過往企業發展的歷史等方面來看，老板電器相對于華帝股份在業績的穩健上會更具優勢，所以更加適合穩健型的投資者。

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