PPG和阿克蘇諾貝爾的博弈暗藏哪些玄機？

短短兩個星期，PPG和阿克蘇諾貝爾之間的博弈已進行了幾個回合，這場行業間的大地震震到現在，仍有余音，看官們只能靜觀其的后續發展。

在2017年3月2日，PPG單方面邀請阿克蘇諾貝爾討論建立潛在合并公司。據了解，PPG方提議以209億歐元(約合221億美元)來收購阿克蘇諾貝爾，每股當時對價為現金54.00歐元外加0.3股PPG的工業股票(相當于2017年2月28日每股價格為83.00歐元，含2016年股息)。但信心十足的PPG很快被“打臉”了。

2017年3月9日，阿克蘇諾貝爾表示，已拒絕了競爭對手美國全球最大的涂料公司PPG的收購要約，稱投標“低估”了公司，不利于股東。

2017年3月10日，阿克蘇諾貝爾發布聲明，稱公司正在拆分專業化學品業務，包括但不限于：建立一個獨立的上市實體。

看到這里，大家以為這場轟轟烈烈的收購案即將落幕。圖樣圖森破。預謀已久的PPG怎么會輕言放棄呢!

3月10日，荷蘭財經日報報道稱，PPG正準備向阿克蘇諾貝爾(AkzoNobel)提供第二份報價。PPG第一份報價以報價太低的理由被阿克蘇諾貝爾拒絕。

2017年3月11日，據路透社報道，阿克蘇諾貝爾的股東之一Henderson環球投資呼吁公司管理層與PPG工業進行談判。這證明阿克蘇諾貝爾有股東愿意商談此事，收購案或有轉機。

讓我們來分析一下，這場暗潮涌動的收購案下究竟暗藏了多少冰山。

問題一：PPG為什么看上了阿克蘇諾貝爾?

這個問題要從宣偉收購威士伯開始說起。2016年3月20日，美國涂料巨頭宣偉宣布，將斥資93億美元收購同行威士伯。在此之前，宣偉和威士伯進行了三個月的談判。合作案敲定后，宣偉便予以公布。此后，宣偉為了更深入了解威士伯及華潤情況，于2016年5月3日與威士伯部分高管，以及華潤家裝漆、家具漆主要經銷商，在上海舉行了合作伙伴見面會。2016年6月29日，威士伯公司宣布公司股東投票同意通過宣偉公司提出的收購方案。宣偉公司和威士伯表示，希望該交易能夠在2017年第一季度末完成。

對于此次收購，宣偉及威士伯表示，兩家公司擁有高度互補產品，合并將增強宣偉的全球涂料及油漆業務，并加快向亞太地區、歐洲、中東及非洲擴張的計劃。買下威士伯將有助于宣偉產品體系在民用涂料以及包裝涂料、卷材涂料領域競爭力的增強。

身為全球涂料三哥的宣偉和五弟威士伯合并后，PPG全球涂料“一哥”的地位不保，PPG內心很恐慌。機會來了，據Seaport Global Holdings LLC的分析師Mike Harrison在給客戶的一份說明中稱，多數PPG投資者認為公司相對較低的杠桿可作為收購的機會。較低的杠桿可以給PPG收購提供評級緩沖空間。選來選去，PPG瞄上了二哥阿克蘇諾貝爾，覺得還是阿克蘇諾貝爾各方面最為契合。而且，阿克蘇諾貝爾和PPG除了裝飾漆業務外，其他主要業務并不重合，彼此業務高度互補。借用PPG主席兼首席執行官Michael McGarry的一句話，就是“我們相信，兩家公司的聯合將帶來令人振奮的戰略機遇，符合雙方利益相關者的最佳利益，通過實現強強聯手，在各自業務成功的基礎上，創造出獨一無二的發展機遇?！?/p>

問題二：宣偉收購威士伯案與PPG收購阿克蘇諾貝爾案有什么不同呢?

筆者認為有三點不同。首先，宣偉是和威士伯談判了三個多月之后，在取得對方認可的情況下，宣布了收購案。而PPG則在未與阿克蘇諾貝爾商議的前提下，單方面的發布了收購要約，引起了阿克蘇諾貝爾的反感。阿克蘇諾貝爾公司確認，PPG工業集團對阿克蘇諾貝爾的全面股本公開做出了事先未經商議，非約束性且有前提條件的收購要約。并且，在此問題上，阿克蘇諾貝爾還表示，沒有與PPG進行任何對話，也沒有提議、或接受任何對話。相對于宣偉友好性的收購，PPG的做法讓其有敵對收購的嫌疑。

其次，宣偉提出的收購價為93億美元，該交易額取得了兩家董事會的一致核準。PPG提議的221億美元收購價卻遭到阿克蘇諾貝爾的拒絕。阿克蘇諾貝爾公開表示，投標“低估”了公司，未能反映公司長期價值創造潛力，不利于股東權益。同時，因為關系到實質性的反壟斷問題，養老金計劃和協同效應的實現方法等原因，將對阿克蘇諾貝爾造成較大的風險。相較于宣偉和威士伯，PPG與阿克蘇諾貝爾在收購價方面并未達成共識。

除此之外，這兩個收購案之間還一個存在最大的區別。宣偉收購威士伯都來自美國，屬于國內并購。而PPG是美國的公司，阿克蘇諾貝爾則是屬于荷蘭，屬于跨國并購的范疇。相較于國內并購，跨國并購受到的阻礙顯然更大，文化差異、政治壁壘等都是要面臨的困難。2014年，宣偉在收購威士伯之前，競標收購墨西哥最大的涂料公司——Comex，卻在墨西哥監管機構的干預下否決了這宗交易。后來在CEO約翰·莫里基斯上臺后才又重啟收購計劃，收購了威士伯。

問題三：PPG收購阿克蘇諾貝爾為什么失敗了?

除了上面所述的PPG的不友好收購方式、報價太低、風險較大三個原因之外，還有四個原因。

第一個就是荷蘭的政治風險和保護主義，3月15日荷蘭舉行大選，在此之前荷蘭的民族主義正在上升。同時，荷蘭方面越來越警惕國內公司受到收購。

第二個原因是會給荷蘭未來的化學發展造成很大的損失。據荷蘭《共同日報》(Algemeen Dagblad)3月10日報道，經濟部長亨克坎普發言稱，阿克蘇諾貝爾是荷蘭經濟的一大支柱，因此，該公司應保留在荷蘭。阿克蘇諾貝爾在荷蘭共有職員4900人。此次收購之后，可能會損失1000至2000個就業機會。

更重要的是，這項收購可能丟失很多荷蘭在化學領域的知識和研究，因為這些有可能被轉移到美國的新產品和研究開發。阿克蘇諾貝爾每年投資3.63億歐元用于研究和開發，這對于荷蘭化學領域的創新和可持續發展都至關重要。還有一位發言人稱，美國企業不太注重研究和開發，他們更注重成本的節約，而荷蘭的企業更注重長遠的發展。基于這些考慮，荷蘭當局也可能阻止這場收購的發生。

第三個原因是，收購可能會遇到在美國和歐洲的顯著競爭問題。

第四個就是阿克蘇諾貝爾阿克蘇諾貝爾首席執行官唐博納(TonBüchner)在采訪中透露出的信息。唐博納正在避開那些正在改變其美國競爭對手(如宣偉、陶氏等)的顛覆性大型交易，以支持常規發展和較小的運營變革。面對涂料化工行業系列重大交易問題，唐博納表示，他更喜歡保持紀律，阿克蘇諾貝爾公司主要注重的是內部增長、效率措施，在水性涂料等領域投入更多的新產品，以及更獨特的收購。所以，從這個采訪可以看出，唐博納可能不會贊同PPG的收購。